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集采加速呼吸赛道国产替代 健康元迎来戴维斯双击

2021-2月-09 周二 19:33 +0800

自2020年8月以来,在国内疫情逐渐稳定以及带量采购的双重因素影响下,医药行业经历了长达5个多月的回调历程,部分医药股的股价甚至接近腰斩。鉴于此前有药企定增失败,再加上医疗器械集采等利空因素,有部分投资者将这种负面情绪叠加到了呼吸赛道潜在龙头健康元(600380,股吧)(600380)身上,但实际情况可能并非如此。

一月底,健康元(600380)发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利10.73~11.63亿,同比增长20%~30%;预计2020年实现归母扣非净利润9.12~9.95亿,同比增长10%-20%。业绩增长符合预期。

相比其他仿制药及高值医疗器械耗材,当前国内呼吸制剂国产化比率低于10%,集采可以快速的提高健康元的市占率,减少市场投入成本。目前健康元在研发、生产、销售三个板块都已经建立高效且独具优势的体系,再加上为期10年的管理层股权激励,健康元无论是所处行业赛道的优势,还是公司自身管理体系的完善,都让健康元的业绩处在一个可预见的上升通道。去年6月,国盛证券一则研报《千亿呼吸科市场空间巨大 健康元进入收获期 有望迎来戴维斯双击》在当时就引发业界热议。如今时隔半年之后,国盛证券关于健康元的这篇研报的投资逻辑仍值得细细品味。

健康元迎来戴维斯双击?

国盛证券为何给健康元“有望迎来戴维斯双击”的极高评价?对此,国盛证券在研报中分析称,健康元重点布局呼吸科,已迈入收获期,研发能力得到证明,有望带来业绩+估值双提升,公司有望迎来戴维斯双击。

所谓戴维斯“双杀/双击”,是美国戴维斯家族的投资哲学。戴维斯家族祖孙三代在华尔街成功投资50年,其辉煌战绩足以与沃伦・巴菲特、彼得・林奇等投资大师相提并论。

“戴维斯双击”真实案例,戴维斯1950年买入保险股时市盈率只有4倍,每股收益为1美元,10年后保险股的市盈率已达到20倍,每股收益为8美元时。市盈率10年间从4到20增长了5倍,每股收益从1元到8元增长了8倍,戴维斯就充分享受到了估值和净利润同时增长带来的乘数效应,获得的收益是5×8=40倍,而且在10年等待过程中还获得了可观的股息收入。后来,人们就把这种估值和每股收益同时提升带来的乘数效应称为“戴维斯双击”。

通常来说,具备戴维斯双击的上市公司股票,其业绩稳定持续高速增长。在实现估值回归的同时获得高成长股的溢价估值。按照这个逻辑,健康元无疑是符合戴维斯双击特征的。

据南方财富网统计,2014年―2017年,深交所上市公司中,净利润年复合增长率在50%~100%区间的企业分别有健康元、康泰生物(300601,股吧)等上市公司。健康元自2001年上市20年以来,累计分红 16次,累计分红金额为 23.72亿元。

据国盛证券预计,健康元2020-2022年归母净利润分别为10.57亿元、12.53亿元、14.80亿元,增长分别为18.2%、18.5%、18.1%。EPS分别为0.54元、0.64元、0.76元,对应PE分别为31x,26x,22x。

而在股权激励层面,健康元内部则给予了上市公司更强烈的增长信心。去年12月30日,健康元公告中长期事业合伙人计划,激励基金提取以 2018 年扣非净利润(2.90 亿元)为基数,在考核期内(2019年-2028年),净利润复合增速 15%。公司以每年实现的净利润复合增长率作为考核指标,实行超额累进计提各期激励基金,若复合业绩增速在 15%-20%,则超额部分计提 25%作为激励基金。若复合业绩增速大于 20%,则超额部分计提 35%作为激励基金。激励基金与员工自筹基金一起以持股计划购买股票。

此外,健康元当前现金流非常充裕,2020年三季度末账上货币类资金105亿,资产负债率仅30%。

千亿呼吸科迎来国产替代

当前,呼吸科领域全球市场约200亿美金,国内规模超300亿。在中国约有4570万哮喘人群及1亿COPD患者,空气污染和老龄化加大罹患呼吸系统疾病的风险,也将驱动潜在市场持续扩容,患病率攀升+需长期用药造就巨大空间。

巨大的患者人群,也造就了呼吸科大品种辈出。2019年全球前100畅销药中,呼吸科制剂占5个,合计销售额超过117亿美金。由于研发、审批和生产壁垒较高,导致我国市场长期为外企占据,国产占比不到30%,有巨大的进口替代潜力,对于能够攻克这些壁垒的国内药企,将成为良好的护城河。

健康元早在近10年前就前瞻性地预料到这个领域的市场爆发机会,呼吸科领域也一直是健康元重点布局的研发领域。健康元自有的吸入制剂已经有4个产品上市,2019年获批复方异丙托溴铵吸入溶液、左沙丁胺醇吸入溶液,2020年获批异丙托溴铵吸入溶液、布地奈德混悬液,吸入制剂产品上市复合预期。

其他在研大品种富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂处在临床试验阶段。期待2021年已上市吸入制剂的销售放量以及在研品种的申报。

公司的营收与业绩体量都有望更上一个台阶,未来业绩提升空间巨大。呼吸科仿制药不同于普通品种,由于其高壁垒的特性,健康元有估值提升的可能性。

值得注意的是,公司2020 年7 月和12月分别发布公告,布地奈德混悬液和吸入用布地奈德混悬液获批上市。

布地奈德吸入混悬液最早由AstraZeneca公司研制生产,1991年在英国首次上市,2001年进入中国市场。根据IQVIA抽样统计估测数据,国内布地奈德吸入混悬液2019年度终端销售金额约为人民币56.32亿元。

根据国家药品监督管理局药品审评中心网站及咸达数据库显示,健康元是国内首家获得该规格(2ml:0.5mg)布地奈德吸入混悬液注册证书的厂家,而已批准上市的吸入用布地奈德混悬液(包含健康元在内)国内生产企业只有2家。

除了呼吸科给健康元业绩带来的巨大潜力之外,健康元控股的丽珠集团(000513,股吧)在千亿市值的路上稳步前进,也为健康元提供稳健业绩安全垫。健康元持股丽珠集团44.81%股权。丽珠集团是优质生物药的细分龙头,业绩持续增长确定性高,兼具化学制剂与创新生物基因,丽珠近几年不断通过BD扩充管线。2019年全年业绩超预期,管理层调整和激励效应显现。

(责任编辑:张晓波 )
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